ALL confirma proposta da Rumo Logística

A ALL Logística recebeu uma proposta da Rumo Logística Operadora  Multimodal S.A., com o objetivo de combinar as atividades da ALL com a Rumo, mediante a incorporação das ações de emissão da ALL pela Rumo.

A Proposta considera um valor de referência para a ALL de R$ 6,95 bilhões, equivalente a um preço implícito de R$ 10,184 por ação, e para a Rumo de R$ 4,0 bilhões, o que corresponde a um preço implícito de R$ 3,90 por ação. Com a consumação da Incorporação os acionistas da ALL passarão a deter 63,5% da nova companhia e os acionistas da Rumo passarão a deter 36,5% da nova companhia, podendo tal relação de troca ser ajustada em caso de eventuais distribuições de recursos pela Rumo ou pela ALL aos seus acionistas.

O Conselho de Administração da Nova Companhia será composto por membros indicados pelos atuais signatários do acordo de acionistas da ALL e atuais acionistas da Rumo, sendo a maioria indicada pela Cosan S.A. Indústria e Comércio. A Proposta prevê termos e condições usuais para este tipo de operação, incluindo a necessidade de aprovação prévia por eventuais terceiros, incluindo o Conselho Administrativo de Defesa Econômica - CADE e a Agência Nacional de Transportes Terrestres - ANTT.

OPINIÃO

Positivo para ambas. Em relação à ALL AMER PART, a combinação de negócios com a Rumo significará o fim do impasse com a sócia Cosan (detentora de 50% Rumo). Este impasse estava implicando em multas e litígios judiciais sob a alegação de que a Companhia não estaria atendendo às condições de contrato assinadas com a Rumo. Julgamos que o impasse societário provavelmente dificultaria, futuramente, a participação da ALL AMER PART na estratégia que o Governo está “desenhando” visando a reestruturação do modal ferroviário brasileiro. Neste sentido, o fim do impasse societário aliado ao maior porte da empresa que resultará da fusão aumentam as possibilidades de busca de alternativas visando uma futura capitalização para novos investimentos, bem como poderão aumentar o poder de barganha para concorrer em futuras licitações de novos trechos.    

Por outro lado, cabe poderar que julgamos que a capitalização será fator essencial para o êxito da “Nova Companhia” no formato proposto pela Rumo, visto que o grau de alavancagem em capitais de terceiros da ALL é bastante elevado. A dívida bruta da ALL (considerando dívida bancária, debêntures e arrendamentos) em 30/09/13 se situou em R$ 9,428 bilhões e a dívida líquida em R$ 7,087 bilhões, equivalentes a 4,24 vezes o EBITDA anualizado.

O valor de referência da ALL proposto para a combinação de negócio, equivalente a R$ 10,184/ação, nos parece adequado, sendo bastante próximo ao nosso preço justo de R$ 11,00/ação estimado para as ações da Companhia.

A operação é positiva também para a Cosan, que já havia tentado algumas vezes (a última no ano passado) entrar no bloco de controle da ALL, mas sem sucesso. Agora, a Cosan inclusive irá propor aos seus acionistas uma cisão parcial de seus ativos para a criação da Cosan Logística, empresa responsável pelo investimento na Rumo Logística, e Cosan Energia, que abrigará os investimentos na Raízen, Comgás, Cosan Lubrificantes e Radar. Essas duas companhias terão capital aberto e serão listadas no Novo Mercado.

Além disso, de acordo com os termos da Proposta, a Cosan será responsável por indicar a maioria dos conselheiros da companhia combinada, que em nossa visão já nasceria fortalecida. E, está sendo costurado um Acordo de Acionistas que deverá incluir também o BNDES.

Caso a proposta da Cosan seja aceita pelos acionistas da ALL, a nova companhia se tornará o maior conglomerado dos setores agrícola e logístico do País totalmente integrado, com conhecimento de cultivo e acesso a malha ferroviária e aos portos, o que amplia o potencial de crescimento. De outro lado, o volume de investimentos necessário para a nova companhia representaria um desafio. Mas antes de buscar novos projetos para investir, a direção da Cosan disse que o foco será na renovação das concessões e nos gargalos atuais.

O mercado reagiu bem à notícia, tendo os títulos da ALL AMER PART, negociados com o código ALLL3 sendo negociados na Bovespa com alta superior a 9% durante a maior parte do pregão. Em igual sentido, os títulos da Cosan negociados com o código CSAN3 valorizaram mais de 4%.

por Adilson Silva